Enquanto a pertença do Burkina Faso, do Mali e do Níger à UEMOA permanece juridicamente intacta, a análise do estado de detenção dos títulos de dívida no mercado sub-regional, ao final do terceiro trimestre de 2025, revela uma realidade mais matizada. Num movimento quase imperceptível para o público em geral, os investidores em dívida soberana começaram a reorientar estrategicamente os seus portfólios.`

Os dados agregados pela S&P Global Ratings sobre a detenção de títulos públicos emitidos no mercado de títulos da sub-região (UMOA-Títulos) evidenciam uma tendência de fundo: os investidores, constituídos principalmente por atores do setor financeiro, nomeadamente bancos, parecem ter integrado, na sua gestão de risco e liquidez, um cenário de segmentação financeira entre os países da Aliança dos Estados do Sahel (AES) e o restante da União Monetária.

Um recuo técnico dos investidores da zona costeira

O primeiro indicador desta reconfiguração é a redução significativa da exposição dos países não membros da AES (Benim, Costa do Marfim, Guiné-Bissau, Senegal, Togo) à dívida emitida pelos Estados sahelianos. Entre o quarto trimestre de 2024 e o terceiro trimestre de 2025, o montante da dívida dos países da AES detido pelos investidores dos outros países da União recuou 373 mil milhões de FCFA (aproximadamente 569 milhões de euros). O stock total passou, assim, de 3 174 mil milhões de FCFA para 2 801 mil milhões de FCFA (4,27 mil milhões de euros).

Esta contração de quase 11,7% não deve ser necessariamente interpretada como desconfiança política, mas antes como um ajuste prudencial. Perante uma visibilidade reduzida sobre o futuro institucional da zona, as ações tomadas pelos comités de risco dos bancos sediados em Dakar, Cotonou, Lomé ou Abidjã indicam uma tendência de redução dos compromissos transfronteiriços para o Sahel.

A paradoxal contração dos fluxos intra-AES

O facto mais marcante deste balanço trimestral reside, no entanto, na dinâmica interna da Aliança dos Estados do Sahel. Contrariamente à ideia de uma integração financeira reforçada entre Ouagadougou, Bamako e Niamey, os números mostram uma diminuição significativa das detenções cruzadas de títulos. A dívida intra-AES (títulos emitidos por um país da AES e detidos por outro membro da AES) caiu 622 mil milhões de FCFA (aproximadamente 948 milhões de euros), passando de 3 782 mil milhões de FCFA no final de 2024 para 3 160 mil milhões de FCFA (4,82 mil milhões de euros) no terceiro trimestre de 2025.

Esta redução de 16,4% evidencia uma limitação estrutural: a correlação das economias da Aliança. Confrontados simultaneamente com desafios de segurança e orçamentais semelhantes, os tesouros e sistemas bancários destes três países enfrentam as mesmas necessidades de liquidez. Esta sincronização dos ciclos impede que estes Estados atuem como “reservatórios de liquidez” uns para os outros, obrigando-os a liquidar posições em vez de as renovar. Uma nuance: no Burkina Faso, país com maior maturidade financeira na AES, as autoridades decidiram, em junho de 2025, tributar os dividendos provenientes de investimentos externos. Contudo, o impacto final desta decisão nos portfólios deve ser acompanhado ao longo do tempo.

Uma assimetria de comportamento

Em contraste com este movimento de retirada, os investidores da AES mantêm uma posição quase estável sobre os títulos emitidos pelos outros países da UEMOA. As suas posições na zona não-AES recuaram apenas 32 mil milhões de FCFA (aproximadamente 49 milhões de euros), fixando-se em 1 367 mil milhões de FCFA (2,08 mil milhões de euros). Esta estabilidade sugere que os atores financeiros do Sahel continuam a ver as garantias soberanas dos países costeiros (como a Costa do Marfim ou o Senegal) como ativos de diversificação relevantes dentro da zona franc. Além disso, isso pode dever-se à Coris Holding, um dos maiores grupos bancários do Burkina Faso, com presença sub-regional significativa, ao contrário do Mali e do Níger, que não possuem bancos de envergadura regional.

Rumo à nacionalização da dívida soberana

Para além das flutuações de um trimestre para outro, estes números mostram que os investidores estão cada vez mais focados em determinados títulos de dívida pública do mercado monetário da UEMOA. Com exceção da Costa do Marfim, que mantém o seu estatuto de hub financeiro na sub-região, a diminuição dos fluxos cruzados entre países e grupos de países indica que os sistemas bancários nacionais absorvem uma parcela maior das emissões do seu próprio Estado.

Este fenómeno, se se confirmar, poderá aumentar a ligação entre o risco soberano e o risco bancário doméstico, reduzindo assim um dos principais benefícios da integração monetária: a mutualização do risco através de um mercado de capitais profundo e diversificado.

Idriss Linge