Com 40 595 mil milhões de francos CFA sob gestão no final de 2025, a Banco Central dos Estados da África Ocidental (BCEAO) detém uma das maiores carteiras de reservas do continente. As suas demonstrações financeiras anuais revelam em detalhe onde e como estes recursos são aplicados: maioritariamente na Europa, em euros, e segundo uma lógica de segurança que deixa pouca margem para a diversificação geográfica.

86% dos ativos externos da BCEAO estão aplicados junto de contrapartes europeias. A parcela denominada em euros representa 82% das reservas cambiais. E 92% do stock de ouro físico da instituição está depositado no Velho Continente.

Estas proporções, publicadas nas notas anexas das demonstrações financeiras de 2025 certificadas pela Deloitte Côte d'Ivoire, ilustram a realidade de uma arquitetura monetária herdada dos acordos de cooperação franco-africanos e reconfigurada em 1999 em torno do euro. A retrocessão das divisas, decidida em dezembro de 2019, que encerrou a conta de operações no Tesouro francês e restituiu à BCEAO plena autonomia de investimento, não foi suficiente para alterar este panorama. Pelo menos por enquanto. No entanto, as dinâmicas mudaram profundamente. A China tornou-se o principal parceiro comercial da zona.

Reservas que duplicaram, mas continuam orientadas para a Europa

Impulsionadas por um desempenho excecional dos preços das matérias-primas, as reservas cambiais da BCEAO aumentaram 91% em 2025, atingindo 16 352 mil milhões de FCFA (24,9 mil milhões de euros). Este crescimento foi impulsionado sobretudo pelo aumento dos depósitos junto de correspondentes estrangeiros, que dispararam 177% para 12 356 mil milhões de FCFA. A carteira de títulos atingiu 3 941 mil milhões de FCFA e divide-se em três componentes distintas.

A primeira, e de longe a mais importante, agrupa obrigações soberanas avaliadas ao custo amortizado: 3 463 mil milhões de FCFA, integralmente denominados em euros, compostos em 99% por títulos do Estado. O relatório especifica que esta carteira de investimento é constituída maioritariamente por títulos soberanos da zona euro, dos Estados Unidos e, de forma mais geral, de países membros da Organização para a Cooperação e Desenvolvimento Económico (OCDE), bem como de agências e instituições financeiras internacionais. A sua duração residual, distribuída entre os intervalos de 1-5 anos e mais de 5 anos, revela uma estratégia de investimento orientada para a estabilidade de longo prazo, em vez da liquidez imediata. Uma arbitragem coerente, uma vez que a liquidez imediata do Banco Central já é assegurada pelos depósitos massivos mantidos junto dos seus correspondentes estrangeiros, mobilizáveis a qualquer momento para as operações comerciais da zona.

A segunda componente agrupa títulos em dólares americanos (bilhetes do Tesouro americano e obrigações de instituições monetárias) no valor de 136 mil milhões de FCFA. A terceira é composta por participações em fundos geridos por instituições multilaterais: 206 mil milhões de FCFA através do fundo BISIP K, um veículo de investimento operado pelo Banco de Compensações Internacionais (BRI) em Basileia para bancos centrais, e 139 mil milhões de FCFA através do programa RAMP (Reserve Advisory Management Program), serviço de gestão de reservas do Banco Mundial destinado a instituições públicas.

O ouro da África Ocidental, guardado na Europa, cada vez mais ativo

O stock de ouro da BCEAO situa-se em 1 520 252 onças, avaliadas em 3 640 mil milhões de FCFA (5,5 mil milhões de euros) no final de 2025, um aumento de 44% num ano. Esta valorização patrimonial não reflete um aumento do stock físico, que permaneceu praticamente estável, mas sim a subida do preço da onça na Bolsa de Londres, que passou do equivalente a 1,665 milhão para 2,394 milhões de FCFA durante o exercício. A repartição geográfica publicada pela instituição indica que 92% deste stock, ou seja, 3 353 mil milhões de FCFA, está depositado junto de contrapartes europeias. Os restantes 8%, equivalentes a 287 mil milhões, estão localizados em África e no Médio Oriente.

Esta realidade não é exclusiva da BCEAO. O Banco dos Estados da África Central (BEAC), que emite o franco CFA da zona CEMAC com a mesma paridade fixa face ao euro, apresenta uma estrutura semelhante. A maioria dos grandes bancos centrais africanos confia o seu ouro aos cofres de Londres, Basileia ou franceses, por razões de acesso aos mercados do ouro e de segurança operacional.

“A localização das reservas de ouro na Europa é uma imposição do mercado, não apenas uma escolha política”, explica um economista. “Os mercados de ouro físico mais líquidos continuam a ser Londres e Zurique.”

Desde 2023, a BCEAO conduz uma gestão mais ativa deste stock. As operações de investimento em ouro atingiram 541 751 onças no final de 2025, contra 200 000 um ano antes, um aumento de 171%. O objetivo: gerar receitas recorrentes a partir de um ativo anteriormente passivo, num contexto mundial em que vários bancos centrais aceleraram as suas compras de ouro desde 2022. Um momento particularmente oportuno, dado que o metal amarelo valorizou 44% durante o exercício.

Uma arquitetura condicionada, margens de manobra reduzidas

A política de investimento da BCEAO é enquadrada por uma ordem de prioridades inscrita nos seus estatutos: segurança em primeiro lugar, liquidez em seguida e rentabilidade em último recurso. As contrapartes admissíveis devem apresentar uma classificação “investment grade”, avaliada pelas agências Moody's, Standard & Poor's e Fitch Ratings. Este enquadramento reduz mecanicamente o universo de contrapartes acessíveis e explica a concentração geográfica observada. Se a reforma de 2019 eliminou a obrigação institucional de depositar as divisas no Tesouro francês, não alterou estas exigências estatutárias de segurança: a ligação ao euro e o mandato do Banco Central bastam para manter os mesmos equilíbrios geográficos.

“A margem de manobra da BCEAO para diversificar geograficamente os seus investimentos é limitada enquanto o mandato de segurança prevalecer sobre a rentabilidade”, explica o mesmo economista especialista em políticas monetárias africanas. “A verdadeira questão é saber se este mandato evoluirá à medida que os mercados financeiros africanos se desenvolverem”, acrescenta.

A gestão ativa do ouro iniciada em 2023 constitui, por enquanto, a principal inflexão observável na estratégia de investimento de uma instituição cujo balanço total aumentou 24% num ano, para 40 595 mil milhões de FCFA. Se esta tendência se confirmar em 2026, poderá alterar gradualmente a estrutura das receitas do Banco Central dos oito Estados da União Económica e Monetária da África Ocidental (UEMOA).

Fiacre E. Kakpo