Titularização, notação, mercado japonês, veículo para o setor privado: por ocasião dos BOAD Development Days em Lomé, dedicados à habitação, o presidente do Banco Oeste-Africano de Desenvolvimento expõe sem rodeios a mecânica financeira de “Djoliba… a continuação”, o seu plano de 6 500 mil milhões de FCFA. E acerta contas com os modelos das agências de notação.

O encontro tornou-se uma referência no calendário financeiro regional. Nos dias 11 e 12 de junho de 2026, os BOAD Development Days reuniram em Lomé banqueiros, promotores, reguladores e financiadores em torno de um setor que a instituição colocou como prioridade do seu novo ciclo estratégico: a habitação, cujo défice se conta em milhões de unidades à escala da UEMOA.

Mas por trás do tema do ano joga-se uma verdadeira partitura financeira. Em cinco anos, a BOAD duplicou os seus fundos próprios, restaurou a sua capacidade de endividamento e industrializou um mecanismo ainda raro entre bancos de desenvolvimento: a titularização dos seus empréstimos para regenerar capital. Novo objetivo: financiar “Djoliba… a continuação” (2026–2030), um plano de 6 500 mil milhões de FCFA, cerca de 10 mil milhões de euros, o dobro do ciclo anterior, num contexto em que a ajuda pública está a diminuir. Na véspera da abertura do fórum, Serge Ekué recebeu quatro redações — Agence Ecofin, Jeune Afrique, Financial Afrik e Sika Finance — para uma longa entrevista em que o antigo banqueiro de investimento defende uma convicção: o banco de desenvolvimento que espera dotações é um modelo morto. Entrevista.

Os BOAD Development Days regressam para uma segunda edição, e é a habitação que coloca no centro da agenda. Porque razão este setor foi colocado em destaque?

Serge Ekué: O princípio destas jornadas é aprofundar um setor reunindo todos os seus intervenientes: bancos, promotores, reguladores, poder público, arquitetos. Isso permite compreender a dinâmica e exercer plenamente o nosso papel de financiador. Este ano, trata-se do imobiliário, e em particular da habitação, social e intermédia. Porquê isto é vital? A nossa população cresce 3% ao ano. Dentro de menos de uma geração, a UEMOA terá uma população semelhante à dos Estados Unidos, com uma forte migração urbana. Alguns veem isso como um fardo; nós vemos uma oportunidade, e o nosso trabalho na BOAD é financiar este crescimento demográfico.

«Continuar a financiar a habitação como hoje leva demasiado tempo, e estamos a ser ultrapassados pelo crescimento.»

O défice habitacional na União é estimado entre 3,5 e 4 milhões de unidades. Para além do financiamento, o que bloqueia realmente o crédito à habitação?

Serge Ekué: Vários fatores: taxas de juro, solo, recursos e um sistema que exige garantias excessivas. Funciona para assalariados, mas uma grande parte da população não o é e, ainda assim, vive em habitação. 90% das nossas populações estão no setor informal. O sistema baseia-se inteiramente no recibo de salário; outros países escolheram a confiança. Na Índia ou no Reino Unido, não se pedem extratos bancários, mas reputação: pagam impostos? contas? os vizinhos conhecem-nos? A tontina na África Central assenta na mesma lógica. São esquemas culturais que não se copiam diretamente, mas é uma necessidade: continuar como hoje leva demasiado tempo.

Estamos, por isso, a atuar sobre os recursos, nomeadamente através da CRRH (hoje Afinhab, nota), na qual detemos cerca de 20% do capital e que refinancia bancos comerciais. E também sobre as garantias: instituições como a nossa, a MIGA ou a DFC americana cobrem o risco e indemnizam em caso de incumprimento. Esta questão é estrutural; temos de desbloquear o sistema para o tornar acessível ao maior número possível de pessoas.

Mas estes modelos baseados na confiança não representam um risco para os balanços. Como emprestar a quem não tem salário nem histórico bancário sem fragilizar a carteira?

Serge Ekué: Temos de resolver esta equação, porque estas populações acabam por se alojar de qualquer forma. Esperar que tudo passe para o formal? Pode demorar décadas, e não temos esse tempo.

Digo-o com alguma gravidade: o que foi feito em Ouèdo, no Benim, ou na Costa do Marfim deve continuar. Mas uma grande parte da população continua sem resposta, apesar de dormir sob um teto todos os dias.

O rótulo “Edifício Verde UEMOA” foi apresentado neste encontro. Deve ser entendido como norma obrigatória ou apenas incentivo?

Serge Ekué: Não é uma norma obrigatória, é um rótulo que o setor pode adotar. O importante é o padrão: se houver consenso, o rótulo torna-se referência e o mercado converge. O VHS tornou-se padrão; o Betamax tentou e falhou. Não é um instrumento exclusivo do banco: é um repositório de boas práticas.

«Vivemos num mundo em que o capital já não é gratuito. Tradicionalmente, para um banco de desenvolvimento, era: o Estado e os parceiros internacionais financiavam. Esse mundo acabou.»

Diz que os bancos de desenvolvimento estão “num ponto de viragem”. O que mudou?

Serge Ekué: Vivemos num mundo em que o capital já não é gratuito. Tradicionalmente, o Estado acionista e os parceiros internacionais aportavam recursos. Esse mundo acabou. O contribuinte ocidental está cansado, não quer continuar a doar — e compreendo isso. Cabe-nos agora mobilizar capital através dos mercados: blended finance, titularização, instrumentos híbridos.

Prenze a Agência Francesa de Desenvolvimento, um parceiro de grande qualidade: a sua capacidade de concessão de crédito vai diminuir para metade. Se a BOAD não compensar, num mundo em que as nossas populações duplicam a cada geração, quem financiará as estradas, a energia e a saúde? Temos uma vantagem: não distribuímos dividendos, o que maximiza a retenção de resultados. Em contrapartida, pagamos cupões sobre os nossos títulos. É isto que é um banco de desenvolvimento moderno: ir buscar recursos com o maior conteúdo de capital possível, sem tocar na nossa estrutura acionista nem na nossa governação.

Num ano, o seu balanço cresceu cerca de 40%, enquanto o seu rácio de fundos próprios sobre ativos recuou 7 pontos em seis meses. Este crescimento é sustentável, tendo em conta que o senhor visa 6 500 mil milhões de FCFA para o “Djoliba la Suite”?

Serge Ekué: Vamos por partes. Quando cheguei, o rácio de endividamento rondava 294%, para um limite de 300%. Nesse nível, já não é possível endividar-se, quando o papel de um banco é precisamente contrair dívida para emprestar. Reduzimo-lo para 174%. Ele está a subir novamente, e isso faz parte da dinâmica.

Recorde-se de 2021: mobilizámos 750 milhões de euros a 12 anos, a 2,75%, seis vezes sobredemandados, com 4,4 mil milhões no livro de ordens, numa obrigação sustentável — a primeira deste tipo para uma instituição africana. Se tivéssemos tido os fundos próprios necessários, o “Djoliba” teria sido fechado numa única operação. Só conseguimos ficar com 750 milhões. Tudo foi absorvido.

Desde então, o stock de fundos próprios duplicou no período 2021–2025. Chegámos mesmo a estar sobrecapitalizados, com um rácio de adequação de 42%. Ora, 42% é capacidade de empréstimo adormecida. Um banco não deve ser nem subcapitalizado nem excessivamente capitalizado: deve colocar o seu balanço a trabalhar. Vamos trazer o rácio para entre 28% e 32%, com capital exigível abaixo de 25%. A nossa alavancagem continua abaixo de 4 vezes. Os bancos de investimento, de onde venho, operam normalmente entre 8, 10 e 12 vezes; em crises, chegaram a 15, 16, 17. É uma gestão prudente e perfeitamente sustentável.

O senhor aposta, portanto, fortemente na alavancagem. Como manter este ritmo sem sobrecarregar o balanço?

Serge Ekué: Regeneramos continuamente capital através de uma gestão ativa do balanço. Quando emprestamos, a regra é simples: por cada 100 emprestados, é necessário imobilizar 8 a 10 unidades de capital como garantia. Esse capital fica bloqueado enquanto o empréstimo permanece no balanço.

A titularização permite transformar esse empréstimo em obrigação e vendê-lo a investidores: assim, o capital imobilizado desce para 2. É o método “Originate to Distribute”, implementado desde 2021. No ano passado, através deste mecanismo, regenerámos 200 mil milhões de FCFA de fundos próprios, o que representa cerca de 800 mil milhões de novos financiamentos possíveis com uma alavancagem de 4.

“Assumo uma divergência com o modelo da Fitch: ele ainda não capta a regeneração de fundos próprios através da titularização.”

O senhor obteve em maio de 2026 uma notação inaugural JCR “A”, dois níveis acima da Moody’s (Baa1) e três acima da Fitch (BBB). Como explica esta diferença?

Serge Ekué: A JCR é uma instituição séria. Viemos de Tóquio, onde os investidores analisaram-nos durante meses antes de concluírem que o nosso modelo merecia essa notação.

Todas as agências reconhecem que o risco de crédito intrínseco da BOAD é de boa qualidade. Algumas consideram que o contexto onde operamos pesa negativamente. Mas o nosso balanço é sólido e praticamente não temos risco de mercado: as emissões são cobertas e repatriadas em euros, que funcionam como proxy do franco CFA.

O nosso verdadeiro risco é o risco de crédito. E o nosso negócio é conceder crédito — e conceder crédito é confiar.

As diferenças entre agências resultam dos seus modelos. Discordo da Fitch: não é fácil para uma agência captar o novo papel dos bancos de desenvolvimento. Tivemos um debate profundo com eles sobre a titularização — o modelo deles ainda não integra bem a regeneração de capital. Compreendo porquê: os bancos de desenvolvimento não faziam isto antes. Fomos os primeiros a lançar títulos híbridos; outros estão agora a seguir. As agências vão acabar por compreender o nosso modelo.

Mas sublinho: preservar a notação não é um fim em si mesmo. Se fosse, poderíamos comprometer a própria missão. Dimensão do balanço e notação não são contraditórias: uma gestão saudável conduz naturalmente à melhor notação possível.

“Temos um mercado profundo, líquido e uma notação excelente: seria um erro não o aproveitar.”

O mercado japonês, considerado exigente, faz parte das suas fontes de financiamento?

Serge Ekué: Somos totalmente agnósticos. Analisamos todas as curvas: onde houver valor, vamos. O iene desvalorizou-se na última década, mas as taxas longas japonesas continuam relativamente contidas, com o JGB a 10 anos em torno de 2,65%, graças à forte poupança interna.

A dívida japonesa ultrapassa 230% do PIB, mas é detida pelos residentes. O Japão não tem problemas de refinanciamento. A verdadeira questão não é o nível da dívida, mas a liquidez e a capacidade de refinanciamento. A França, com 112%, não tem problemas; no entanto, questiona-se o Senegal com 130%.

Para um fundo de pensões japonês com grande liquidez, investir algumas centenas de milhões de euros numa assinatura “A” estável da JCR é diversificação de qualidade — mesmo pagando um prémio de emissão.

Há limites, porque não temos ativos em ienes e não devemos estar sobreexpostos. Mas é um mercado profundo, líquido e com excelente notação. Seria um erro ignorá-lo.

“Os nossos acionistas regionais, que detêm 80% do banco, não serão diluídos […]. A BOAD foi criada para benefício dos nossos Estados; nunca será transformada num banco de investimento.”

Djoliba II implica mobilizar cerca de 2 700 mil milhões de FCFA em recursos adicionais. Como se distribuem entre aumento de capital, mercados internacionais, mercado regional e linhas bilaterais?

Serge Ekué: Analisamos todos os instrumentos que criam valor: capital dos acionistas, mercados internacionais, títulos híbridos, titularização e mercado doméstico. Somos obcecados pelo valor — nos produtos, nas moedas e nas parcerias.

Estamos inclusive a transformar o nosso departamento de parcerias num departamento de coverage de clientes, à semelhança dos bancos de investimento, para acompanhar clientes e oportunidades e capturar valor onde ele existe. A situação no Médio Oriente atrasou algumas operações, mas há valor lá — e iremos procurá-lo quando estabilizar, tal como na Ásia.

Um princípio é intocável: os nossos acionistas regionais, que detêm cerca de 80%, não serão diluídos. Antes do aumento de capital, cada um detinha 5,7%; depois, mesmo com a duplicação, passaram para 5,9%.

A BOAD existe para os Estados; nunca será transformada num banco de investimento.

Alguns investidores dizem querer exposição ao vosso crescimento, mas pedem liquidez e instrumentos negociáveis. Como conciliar isso?

Serge Ekué: Esse dilema é real. A solução pode estar em instrumentos como o warrant: um título cotado, líquido, valorizado diariamente e com componente de capital.

O detentor de capital é aquele que fica ao lado quando o edifício colapsa — é pago por último. O obrigacionista quer o seu cupão todos os anos, com ou sem colapso.

A BOAD está cada vez mais ativa como investidor nas emissões dos seus Estados, mas mais prudente como emitente. Porquê?

Serge Ekué: É o nosso papel. Somos contracíclicos. E que sinal daríamos se um país emitisse e a BOAD não participasse?

Somos um investidor âncora (anchor investor). Quando a BOAD aparece num livro de ordens, isso dá confiança. Nos momentos difíceis, é aí que se prova a fidelidade ao mandato e ao ADN institucional.

Como emitente, por outro lado, somos prudentes: não queremos um efeito de exclusão da assinatura BOAD em detrimento das outras. As nossas primeiras emissões remontam, tanto quanto me recordo, a 1993; sempre fomos um emitente de referência no mercado doméstico. Mas se a BOAD regressasse de forma massiva, acabaria por secar a procura para as outras assinaturas.

De forma mais ampla, três critérios orientam a nossa estratégia de financiamento. Primeiro, a liquidez: a história mostra que os bancos morrem por risco de liquidez, pela incapacidade de honrar os seus compromissos de um dia para o outro. Segundo, a sustentabilidade da dívida ao longo do tempo. Terceiro, a acessibilidade ao mercado. Neste último ponto, a questão não se coloca para nós: a BOAD emite nos mercados internacionais, entre os mais profundos e líquidos do mundo, há mais de dez anos, sem qualquer incumprimento. É por isso que, quando nos propõem uma linha demasiado cara, recusamos educadamente.

Falemos de sustentabilidade. Os vossos títulos híbridos têm maturidade de trinta anos, com uma janela de reembolso aos cinco anos. Como pensam refinanciá-los no momento certo?

Serge Ekué: Com um período de não reembolsabilidade de cinco anos, analisamo-los contabilisticamente como um compromisso a cinco anos, embora, para obter o máximo conteúdo em capital, seja necessário pensar no muito longo prazo: o detentor de capital não está cá por quinze dias, está cá por vinte anos. Nunca vamos escrever que iremos renovar; mas é evidente que, na maturidade, vamos analisar as condições e, se pudermos emitir novamente um título a 30 anos com cinco anos de não reembolso, fá-lo-emos. Todos os instrumentos estão em cima da mesa. Na realidade, o “Djoliba… a continuação” já está financiado: estamos muito confortáveis até 2029. Mas sou responsável; não vou esperar até 2029 para me fazer perguntas. Estamos a analisar estas questões desde já.

Anunciaram a criação de uma estrutura dedicada ao setor privado. Que forma terá e como evitar que entre em concorrência com os bancos comerciais e outras instituições da região?

Serge Ekué: É necessário um veículo próprio para o setor privado, porque não se aplicam a uma empresa os procedimentos do setor público: o que impede um empresário de dormir não é o mesmo que preocupa um ministro das Finanças. Será uma filial detida a 100% pela BOAD, com fundos próprios e consolidada no nosso balanço, à semelhança da BOAD-Titularização. Mas atenção: não somos banqueiros de retalho — não existe “cheque BOAD”.

A nossa carteira é hoje dois terços pública; vamos aproximá-la de uma repartição 50-50, porque os rácios de endividamento dos nossos Estados estão perto do teto comunitário. Vamos avançar para o setor privado de forma faseada, com estruturas do tipo PPP: a BOAD assume o risco de construção juntamente com o Estado, sem aumentar o stock de dívida, e depois um operador privado assume a concessão.

E não estaremos sozinhos: regozijo-me com a presença da BIDC. O princípio de subsidiariedade da nova arquitetura financeira africana promovida por Sidi Ould Tah aplicar-se-á: abaixo de determinado montante, os bancos comerciais; acima, a BOAD; e acima disso, o Banco Africano de Desenvolvimento.

«A habitação não é um bem comum: é um bem de estabilização.»

Para concluir, considera que a habitação é um verdadeiro instrumento de política económica e de estabilização dos ciclos na região?

Serge Ekué: Completamente. A habitação não é um bem comum: é um bem de estabilização. No momento em que uma pessoa consegue projetar o futuro, torna-se estável, logo contributiva para o orçamento do Estado e para a sociedade. Ela gera um conjunto máximo de externalidades positivas: estradas, eletricidade, escolas e mercados desenvolvem-se à sua volta.

É por isso que ligamos habitação e energia: quando cerca de 700 milhões de africanos não têm acesso a qualquer fonte de energia e 40% dos que têm não dispõem de energia estável, não é possível pensar a habitação sem eficiência energética.

E este financiamento não é inflacionista, porque financia um ativo, desde que a oferta não ultrapasse de forma significativa a procura — o que está longe de acontecer.

Trata-se de estabilidade macroeconómica e de criação de futuro para as nossas populações. Essa é exatamente a vocação da BOAD: ser um criador de futuro.

Proposta de entrevista para a Agence Ecofin, em Lomé, por Fiacre Kakpo.